pump.fun 内盘、外盘是什么意思？毕业前后的卖出价格与限制

在 pump.fun 上，「内盘」指币还挂在联合曲线（bonding curve）上：你买，是程序按曲线报价把币卖给你；你卖，是把币卖回给这条曲线。对面没有人挂单，对手方就是这个币在 Pump 程序里的曲线账户。「外盘」指曲线完成、流动性迁移进 PumpSwap 这个自动做市商（AMM）池子之后，买卖改成跟池子里的储备成交。圈里把这次迁移叫「毕业」。

曲线尚未完成时，持币者可以提交卖出，报价由曲线算，卖得越多均价越差，每笔另收手续费。能否执行还要满足最低到手数量等条件。毕业那一刻有个空档：曲线被买空之后、迁移执行之前，曲线上既不能买也不能卖。迁移完成后能不能顺利卖出，要看池子多深、按哪一档收费、路由经过哪些池子。

内盘的对手是一段程序，不是发币的人

pump.fun 在 GitHub 公开了一套 pump-public-docs 文档。其中 Pump program 说明页开头就写：这个程序让人创建 SPL 代币，币一建好就能在联合曲线上交易，不需要谁先往池子里放流动性。同页接着说，曲线公式基于 Uniswap V2，用的是合成（synthetic）的 x、y 储备，也就是虚拟储备。

落到账户上，每个币创建时都有一个 BondingCurve 账户，里面记着虚拟代币储备、虚拟 SOL 储备、真实代币储备、真实 SOL 储备，外加一个 complete 标志。报价用虚拟储备套恒定乘积：两边储备相乘保持不变。你买走代币，代币一侧变少、SOL 一侧变多，价格往上走；你把币卖回去，方向反过来，价格往下走。真实储备记的是曲线手里实际还剩多少币、实际收进多少 SOL，说明页写明真实 SOL 储备在建币时是 0。

报价跟储备走，创建者的卖单也用这套公式。拿着币并不等于卖单一定成功，数量、账户和最低到手限制仍要满足。

发币者持有大量代币时，卖出会沿曲线压低价格。发币的人能对行情造成多大影响，取决于他和关联地址手里有多少币、代币还留着哪些权限，查法见持币集中度怎么看。

下文以 SOL 配对的币为主。别的平台可能换一套曲线和毕业条件；pump.fun 的其他计价币种及特殊模式，也不能直接套用全部细节。

在内盘卖一单，能拿回多少 SOL

卖回曲线和在 v2 式池子里卖是同一套算法，只是用来报价的换成了虚拟储备。用一组假设数字算一单：曲线虚拟代币储备 6 亿枚，虚拟 SOL 储备 60 SOL，当前价 = 60 ÷ 6 亿 = 每枚 0.0000001 SOL，也就是每 100 万枚 0.1 SOL。

拿第二行复算：60 × 6,000 万 ÷ 6.6 亿 ≈ 5.4545；6,000 万 ÷ 6.6 亿 ≈ 9.09%。账面 6 SOL，实际拿回不到 5.46，少掉的那半个多 SOL，是这一单自己沿曲线往下砸出来的。同一条曲线越往后走，虚拟 SOL 储备越大，按 SOL 计同样大小的一单，冲击会小一些；具体某个币的储备是多少，要读它曲线账户当时的数。

换回数量还要扣手续费。pump.fun 费用页（页面更新于 2026 年 10 月 8 日，本文于同月查阅）列出的 SOL 配对联合曲线费用是：创建者 0.300%、协议 0.95%、LP 0%，合计 1.25%。同页说明费用一律收在计价资产上，SOL 配对的币就收 SOL，不收你卖的那个币。按换回数量的 1.25% 粗算，第二行到手约 5.4545 × 0.9875 ≈ 5.386 SOL，网络费另计。费率以后可能调整，提交时再对照费用页与交易明细；实际扣费由合约执行。

卖出前还有一个参数要看。仓库 docs/instructions/SELL.md 的 SELL 指令说明里，卖家设的 min_sol_output 是「扣掉协议费和创建者费之后，愿意接受的最低换回数量」。报价到上链之间，别人的买卖会改动储备，到手低于这个数，交易就不执行。该页要求卖出数量大于 0、且不超过余额，另列了账户、计价资产和费用接收地址等校验。满足数量限制，不代表绕过了这些校验；报错时先读交易日志，不能只凭 complete 为 false 判断一定能卖。

毕业：最后一笔买单把曲线清空以后

官方给「完成」下的定义很具体。complete 标志初始为 false；某笔买入指令执行到最后，如果真实代币储备 real_token_reserves 变成 0，就被设为 true。完成的曲线 = complete 为 true，且真实代币储备为 0。也就是曲线里能卖的币被买光，内盘就到头了。说明页开头只说币「达到一定市值」后迁移，没有在这里写死一个金额，所以判断一个币离毕业还有多远，看曲线里还剩多少真实代币储备，比记某个市值数字靠谱。

仓库里的 docs/SYNTHETIC_MIGRATION.md（合成迁移说明）讲了最后那一笔怎么处理。对非 Mayhem 模式的币，新版 v3 买入指令允许清空曲线的那笔买单超过曲线剩余量。曲线上剩的部分按曲线价格成交；多出来的部分，从本该进 PumpSwap 池子的那份币里买，用 PumpSwap 同样的恒定乘积公式、按那个池子的储备定价，手续费仍按曲线收。池子之后就在这笔买单停下的价格开盘。

Mayhem 模式不走这段合成迁移；旧版买入指令也保留原处理方式，超出剩余量会失败，或按其 partial_fill 设置只买剩下的部分。

接着是空档。README 写明，这笔之后曲线上不能再买也不能再卖，直到迁移发生。Synthetic migration 说明说得更直接：这期间曲线上每一笔买卖都会以 BondingCurveComplete 报错失败，这是程序里的限制，交易者选不了。文档没有给这段空档的时长，别默认它一定很短。在毕业边上追涨买入或者想卖出，都可能撞上这个窗口：交易发出去被拒，币还在钱包里。

迁移靠 migrate 指令完成。Pump program 说明页写，任何用户都可以对一条已完成的曲线调用 migrate，把流动性迁到 PumpSwap；对已经迁移过的曲线再调一次，什么也不会发生。费用页提到，执行迁移的账户通常是 pump.fun。迁移本身收 0.015 SOL：SOL 配对的币从联合曲线里扣，其他计价的由执行迁移的账户用 SOL 付，如果是某个用户的交易触发了迁移，就由这个用户付。新池子按最后那笔买单留下的储备建立，SOL 配对时计价一侧会先减去这笔迁移费。

LP 凭证被销毁，管得住哪一头

说明页第一段最后一句：从 PumpSwap 池子拿到的 LP 代币随后被销毁。LP 凭证是池子发给流动性提供者的份额凭证。仓库 docs/PUMP_SWAP_README.md 的 PumpSwap 说明页写，从池子取回资产要走 withdraw 指令，同时烧掉对应数量的 LP 代币。迁移得到的那份 LP 被销毁，就没有人握着这份凭证，也就没有人能用 withdraw 把迁移进去的那份流动性取走。圈里说「LP 烧了、撤不了池」，指的就是这一层。

它管不到的地方更多：

• 卖单拦不住。创建者、早期地址仍可以提交卖出，LP 销毁只保证没人能凭 LP 把迁移进去的那份流动性提走，不保证价格不跌。
• 池子深度会变。PumpSwap 有 deposit 和 withdraw，别人后来加进去的流动性，凭他们自己手里的 LP 照样能撤。
• 代币权限另算。增发、冻结这类权限挂在代币本身，和池子的 LP 是两码事，查法见在区块浏览器上查代币管理权限。
• 同一个币可能不止一个池子。PumpSwap 说明页写，经 migrate 建出来的池子用的 index 是 0，费用页把它叫 canonical pool（经迁移建出的那个主池），另列了非 canonical 池子的费率。别的池子 LP 在谁手里、有没有锁，要逐个查，方法见流动性池锁仓怎么查。

外盘怎么卖：按池子储备成交，费率按市值分档

迁移以后，买卖的对手从曲线换成 PumpSwap 池子。PumpSwap 说明页把它定为恒定乘积 AMM，程序地址 pAMMBay6oceH9fJKBRHGP5D4bD4sWpmSwMn52FMfXEA。卖得越多均价越差的道理没变，变的是储备的来源：内盘看曲线的虚拟储备，外盘看池子的储备。同一页还有一个容易漏掉的式子：定价用的计价储备 = 池子计价代币账户的余额 + 池子的 virtual_quote_reserves。这份文档同时说明，当前所有池子的 virtual_quote_reserves 都是 0，因此当前有效计价储备等于账户余额；这个字段是为以后可能出现的非零值准备的，不能拿它解释眼下所有报价差异。这一单相对池子有多大、能换回多少，估法在DEX 卖币提示价格影响太高那篇。

费率也换了一套。按同一份费用页，SOL 或 USDC 配对币迁移建出的 canonical 池子按市值分档收费，市值 = 币的当前价格 × 10 亿枚。SOL 计价的档位节选如下：

上面节选自 SOL 表，完整表有二十多档；费用页另列 USDC 表。其他资产配对的 Custom Pair 不用市值档位，而按固定表收费，Holder Rewards 模式还要看该币设定的持有人奖励费率。非 canonical 的 PumpSwap 池子是另一套：创建者 0%、协议 0.05%、LP 0.25%，合计 0.3%。费用照样收计价资产。对照内盘的 1.25%，市值还在最低一档（0–420 SOL）的币，外盘每笔合计费率和内盘一样；市值往上走，费率才降下来。

钱包或聚合器报价时，路线可能只走 PumpSwap 那个池子，也可能经过其他 DEX 上另建的池子。这一单的到手取决于路线经过哪些池子、每个池子多深，所以确认页上的路由和最低到手要看清，别只盯着一个价格。

动手之前，链上核这五样

1. 程序地址。Pump 程序是 6EF8rrecthR5Dkzon8Nwu78hRvfCKubJ14M5uBEwF6P，PumpSwap 是上面那串 pAMM 开头的地址，两份说明页都写了主网和测试网用同一地址。你在浏览器里看到的曲线账户或池子不归这两个程序管，就不是本文说的这套机制。
2. 合约地址。名字和图标别的币都能照抄；内盘和外盘是同一个 mint（Solana 上代币的铸币地址，认币就认它）。用合约地址找币，别用名字搜。
3. 曲线状态。找到这个币的 BondingCurve 账户。仓库里公开了程序的 IDL（接口描述文件），浏览器如果能按它解析账户数据，就能看到 complete 和 real_token_reserves。complete 为 false、真实代币储备不为 0：还在内盘。complete 为 true、且尚未建成该币的迁移池：处在曲线停止交易的空档。不要用任意一个同名池子代替迁移池。解析不出来，就别对着一串原始数据硬猜。
4. 池子。已经毕业的币，确认 PumpSwap 上由迁移建出的那个池子地址，看两侧储备、LP 代币的去向；路由里出现别的池子，也一并看它的深度和 LP。
5. 你这一单有多大。拿你打算卖的数量，跟曲线或池子当时的储备比一比，按前面的公式粗算均价要低多少，再加上对应阶段的费率，和确认页的预期到手对一下。差得多，回头查是不是看错了储备或路线。